招商輪船2013年半年報點評

2013-09-04 08:18:24 來源：國信證券編輯：國際船舶網 我有話要說

二季度環比小幅減虧招商輪船

2013年上半年歸屬上市公司股東凈利潤-1.4億元,EPS-0.03元,同比下降266%(去年上半年凈利0.8億元)。從單季度來看,二季度單季虧損0.67億元,較一季度環比小幅減虧0.04億元。

油輪與干散貨行業仍處周期底部

上半年公司營業收入同比下滑17%。上半年公司油輪、散貨及LNG三支船隊完成貨運量同比增長18%,但市場運價同比大幅下滑。(1)上半年原油運價指數(BDTI)同比-17%;(2)上半年干散貨運價指數(BDI)均值同比-11%。目前油運與干散貨市場船舶產能利用率仍維持在82%-83%的低位,運價波動中樞極低,且運價波動缺乏彈性。我們維持航運業景氣短期內難明顯回升的判斷。

公司未來三年船隊結構將明顯優化

2012年公司定向增發募集資金近29億元,并于今年率先啟動“十二五”造船計劃。公司于今年2月、8月陸續訂購10艘節能環保型VLCC油輪,計劃于2014-2017年初陸續交付。不僅船價已明顯回落,由于新船將采用新型主機(產品庫求購供應)和最新節能環保設計,預計油耗也將降低20%以上。根據我們的測算,新船將較市場中大部分05年后建造的VLCC具有明顯的成本優勢。此外,公司董事會已同意并授權公司管理層伺機處臵5艘老齡油輪,并伺機購建12艘大靈便型散貨船(船型船廠買賣)。預計未來三年公司船隊結構將明顯優化。

維持“中性”評級

下調公司2013年EPS預測至-0.06元。

我們一直認為:周期股不怕利潤表的大幅虧損,但務必警惕資產負債表的惡化。雖身處行業寒冬,但與同行公司相比,招商輪船仍保持著較為健康的資產負債表,并在周期底部實施低成本擴張戰略。或許在下一輪景氣周期中,招商輪船是最值得關注的航運公司之一。但需要提示的是,航運業每一次景氣明顯回升前,都需要經歷一段非常緩慢的供需改善過程。下半年股價波動可能來自于國家航運扶持政策,但由于基本面難以實現共振,提示空間與時間均將較為有限。招商輪船目前PB0.9倍,我們維持“中性”評級。

標簽：招商輪船

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